東亞市場縱橫

醫療護理行業展望：挑戰與機會共舞

2024年4月11日

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東亞銀行財富管理處投資策略團隊

近期市場聚焦於科技股和半導體產業，然而醫療護理行業正踏上前所未有的轉型之路。據標普500行業指數盈利預測¹，醫療護理行業於今年第二季至明年首季的預期盈利增長分別為18.6%, 19.4%， 25.1%，以及16.6%，屬穩步增長趨勢。

目前環球利率高企，高息環境增加了公司的借貸及融資成本，令醫療護理行業等高槓桿率公司深受其害，降低了其研發意欲。普遍製藥公司的負債權益比（Debt/Equity）均比「美股7雄」高，其中一家近年因研發減肥藥而備受關注的公司負債權益比更高達250%，遠高於「美股7雄」的平均值約55%。故各國央行若於年內開始減息，能降低藥廠融資成本，刺激研發意欲，料醫療護理行業比其他行業更能從降息週期中受惠。

受惠於製藥公司的升勢，下游的藥物分銷商在近年均有強勁的表現。根據彭博數據顯示² ，由2019年起，大部份藥物分銷商大幅跑贏大市。標普500藥物分銷商行業分類指數最近五年總回報超過210.5%，而標普500指數同期升幅只有大概80.8%。截至2024年4月，藥物分銷商行業分類指數及標普500指數的一年回報分別為37.0%及26.7%，其中美股藥物經銷商龍頭的表現尤為出色。然而，許多藥物經銷商的企業價值倍數（EV/EBITDA）仍低於標準普爾 500指數³ ，反映其估值可能被市場低估。隨着藥物分銷商網絡越趨成熟和新型藥物的湧現，估計藥物分銷商短期內的增長潛力依然可觀。

在過去一年，隨着更多新型藥物湧現及精準醫療的興起, 醫藥股呈現強勁升幅，但個股表現仍有分歧。從年初至今，表現頭3隻醫藥股漲幅均超過20.76%⁴ ，大幅跑贏標準普爾 500指數，但仍有不少醫藥股跌幅超過22.1% ，主力資金的單一聚焦導致差距不斷拉闊。新型藥物製造商因其創新性備受投資者的青睞，而對傳統藥物製造商的投資興趣減弱。近年製藥公司開始引進不同科技如AI製藥，提高了入門門檻，汰弱留強。最快轉型的企業或能進一步加大市佔率。

近一兩年，減肥藥的議題備受華爾街分析師追捧。據世界衛生組織（WHO）統計⁵ ，2022年全球有25億成人超重，其中8.9億人患有肥胖症，佔全球8分之1人口。據彭博引述⁶，多間金融機構均預計到2030年全球抗肥胖藥物市場總值將超過1,000億美元。因此，新一代減肥藥胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）一面世便受到廣泛關注。截至2024年3月，某減肥藥製藥公司的市值已超過7,000億美元⁷，超過了某龍頭電動車製造商的市值， 成為投資界新寵。

醫療護理行業向來被視為低波幅、防禦型股票，在量化寬鬆政策之後，投資者更青睞成長型股票，特別是科技股。新產品的湧現鞏固了醫療護理股的護城河，而隨着市場需求越趨於治療及診斷等醫療方向，與其他價值型股票相比，具有更大的增長潛力，加強了投資者對醫療護理行業「追落後」的期望。有意入市的投資者應關注醫藥市場的趨勢，尤其是新型藥物的持續發展。投資者亦須留意利率走勢、美國大選政府政策，並考慮到藥物監管風險。

1 彭博，標普500行業指數盈利預測， 2024年4月9日

2 彭博，標普500藥物分銷商指數及標普500指數，2024年4月8日

3 彭博，藥物經銷商的企業價值倍數及標準普爾500指數，2024年4月11日

4 彭博，醫藥股表現， 2024年4月8日

5 世界衛生組織， 全球肥胖症人口， 2024年3月1日，https://www.who.int/news/item/01-03-2024-one-in-eight-people-are-now-living-with-obesity

6 彭博，2030年全球抗肥胖藥物市場總值， 2023年10月17日

7 彭博，醫藥製藥公司市值，2024年4月8日