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2021年5月28日

 
 

環球量化寬鬆政策未變 市場資金仍見充裕

 
 

經濟復甦 通脹預期升溫

 
 

新冠疫情隨著疫苗陸續推出市場而漸見放緩,市場憧憬包括美國等先進國家經濟活動將逐步重啟,經濟復甦步伐加快。歐洲經濟前景未明,估計區內市民得到廣泛接種疫苗之前,封城措施仍有機會間斷出現。

儘管美國短期通脹仍有上升可能,但鑑於環球經濟復甦處於起步階段,而疫苗成效仍存在不確定性,物價仍缺乏全面上升的動力。

                  
 

寬鬆貨幣政策持續

 
 

聯儲局主席鮑威爾亦公開表示,經濟重啟或帶來通脹壓力,但仍不足以令央行改變量寬政策。加息需要配合兩大條件,包括充份就業,以及通脹能持續地高於2%,他認為兩個條件均不會在年內達到。另外,美國財長耶倫亦向市場大派「定心丸」,指長債孳息率上升是反映市場預期經濟將有強勁增長,並反映通脹升溫。她更支持國會通過總統拜登1.9萬億美元的新冠疫情紓困方案。

目前美國聯儲局資產負債表已相當於GDP的40%,處於歷史高峰水平。我們認為今季環球寬鬆貨幣政策方向仍保持不變,市場的資金水平仍然充裕。

歐洲央行預料至少到今年底才有機會回復常態,所以不會過早撤出支持經濟政策,實質利率過快或過度飆升可能窒礙復甦步伐,所以在非必要的情況下,歐央行將確保不會收緊融資條件。

                  
 

                               美國聯儲局資產負債表佔國民生產總值百分比

美國聯儲局資產負債表佔國民生產總值百分比

資料來源,美銀美林環球研究、GFD、Haver,2020年8月11日。

 
 

 

 
 

亞洲地區:歐美開展復甦帶動亞企盈利增長

 
 

亞洲市盈率仍算吸引

 
 

隨著中國較早恢復經濟活動,令亞洲主要股票市場有不俗表現,其中南韓、台灣、中國內地市場主要指數升幅介乎23%至31%。儘管區內個別股市去年急升,惟相較歷史走勢,現水平與高峰仍有距離。以中國市場為例,目前滬深300指數與2007年高峰仍有逾一成的空間。

同時,今年亞洲區內企業盈利,尤其上半年有望於去年的較低基數下,錄得較佳表現,變相令區內股市市盈率下降,相較其他國家更為吸引。

 
 

                                             中國及香港股票指數市盈率

資料來源:東亞聯豐,《彭博》、數據由2000年10月4日至2021年3月11日。

 
 

環球經濟復甦支持亞洲出口表現

 
 

隨著歐美開始陸續恢復經濟活動,對亞洲出口貿易無疑提供了頗大動力。事實上,自去年第四季開始,南韓、台灣等主要高端電子產品部件出口國的出口增長大幅反彈。

隨著歐美零售商業活動逐步重啟,令庫存回補的需求上升,相信亞洲出口表現將會穩步上揚。我們預料期台灣、南韓的科技產品、電腦手機零部件,可繼續受惠於去年下半年環球電子產品、手機產業鏈全面復產所帶動。至於全球製造業復產,將會推升上游資源及原材料庫存需求。

 
 

 

 
 

中國股市:十四五規劃支持政策可冀

 
 

內需、產業升級、綠色能源政策

 
 

剛於3月初召開的兩會中所提及「十四五」規劃的綱領及政策方向,中國總理李克強在政府工作報告中強調在「雙循環」政策下,推動內需,繼續提倡產業創新升級。另外,為達致2060年「碳中和」目標,並推動綠色發展,預期具體的支持政策將陸續出台,綠色產業前景可期。

 
 

貨幣政策穩定 人民幣保持平穩

 
 

中央政府將維持穩定的貨幣政策,並靈活調節,相信不會跟西方國家同樣作大規模的量寬措施,以免造成結構風險及資產泡沫,亦不會令信用收縮而引發風險。預料此舉將有利內地金融機構的淨利息收入。我們預計人民幣匯率將保持穩定,主要是由於中國貿易順差仍保持強勁增長。

 
 

中港金融市場加快融合

 
 

今年初,港股因受惠於大量南向資金流入而急升。「北水」南下的主因,仍是本港H股估值相對A股存有折讓。此外,個別中資企業只在香港上市,都成為吸引內地投資者的原因之一。而隨著更多中概股回歸,並以香港作為首選掛牌地,本港未來將有更多具質素的中概龍頭股上市,讓投資者全面捕捉中國新經濟的機遇。另一方面,中港兩地金融市場加快融合,亦有助兩地金融市場擴容,吸引更多海內外資金。

 
 

                  
     
 

債券市場展望

 
 

長債孳息率仍處歷史低位

 
 

儘管長債孳息率飆升至年度高位,但綜觀長期數據,孳息率其實仍處歷史低位,近期升勢是暫時讓孳息率回到相對合理的水平,亦令去年升幅顯著及曾被超買的債券市場作出適度調整。隨着經濟反彈、資源價格上漲、加上去年同期的低基數效應,都會讓市場出現通脹升溫的疑慮,相信債息短期內仍會較為波動,我們較喜歡短年期債券,並審慎挑選現金充裕及有良好資產負債表的企業作為債券組合。

 
 

                                             美國10年期國庫債券孳息率

資料來源:Macrotrends.net 1984年3月2日至2021年3月5日走勢圖,灰色部分顯示經濟處衰退周

(https://www.macrotrends.net/2016/10-year-treasury-bond-rate-yield-chart)

 
 

債券市場有危有機

 
 

由於亞洲地區經濟復甦較快,基本面良好及信貸評級展望相對穩定,而且在低基數因素下,今年企業盈利預期增長強勁,加上亞債違約率較美國地區為低,相對於歐美同類型債券仍能提供更高收益,亞洲投資級別債表現相信更具吸引力。

 

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使人無法理性投資之十大偏見」:

 
 

 

 
 

行為財務學懶人包 - 第一回

 
 

這一回會首先為大家介紹「使人無法理性投資之十大偏見」的其中四大偏見:過度自信、確認性偏見、維持現狀偏見及先入為主。

 
 

1. 過度自信

 
 

 

 
 

⼈根深蒂固的劣根性:

  • 成功是我個⼈強大,失敗是因為環境掣肘。
  • 應用到賭埸上,贏錢代表我是賭神,輸錢代表今天運氣不好,明天會轉運。
  • 資本市場上,股票升了就是自己眼光獨到;股票跌了只是因為市場不遷就。

自負會令人股神上身,不停的買進賣出,投資就會變成投機,把利潤貢獻給佣金和印花稅, 況且市場專收聰明人,概率之神會有一天告訴你,除掉運氣,大部份人不比其他人聰明。

 
 

克服對策大部分人都無完美預測能力,有時看得準,亦有時看錯,不要希望可以做到低價買入、高價賣出,沒有人可以長期做得到。期望反彈更加是非常專業的行為,如非專家勿試。如你沒時間,切勿學人投機, 不做足功課最終會虧損離場。

 
 

2. 確認性偏見 

 
 

 

 
 

每個人覺得自己的觀點比人家正確,並且特別尋找支持自己看法的論據。由看什麼新聞,到選擇哪一種投資渠道,都要同自己想法差不多的,當接收到令我們不舒服,同自己看法相反的消息和觀點,就不想知道,亦聽不進耳朵。

 
 

克服對策今時今日股票投資早已專業化,不願意花時間去研究國際走勢大小氣候、不同行業本身盛衰週期和互動,與個別投資的基本因素者,請三思方入場。

 
 

3. 維持現狀偏見

 
 

 

 
 

確認性偏見令我們忽視危險資訊,而維持現狀偏見恰恰相反,令你即使見到危險訊號,亦不願意改變。人類對於變化感到憂慮,因此偏向維持現況,而不用理性分析,選擇對自己最有利的投資決定。

 
 

克服對策如果一項投資的回報不合期望,不一定要死守,出色投資人是會肯承認失敗,接受失敗,重整旗鼓。

 
 

4. 先入為主

 
 

 

 
 

⼈在進行判斷時,容易受到最早取得的資訊所影響,這種偏見也被稱為「相對性陷阱」( Relativity Trap )。餐廳菜單就是個典型的例子,總有些菜特別貴,有些價格較合理;多數人會選擇那些不是最貴,又不是最平的「中游」菜。

股市亦然。以市盈率為例,是反映過去業績的結果而不是預測未來的工具。P/E四十倍股份應看好或是看淡?如未來一年的純利可上升1 0 0%,P/E四十倍,又為什麼不買?相反,P/E十倍的股份是不是值得買?如果未來一年公司出現虧損,那麼P/E十倍的股份一點吸引力都沒有。

 
 

克服對策升市莫估頂,跌市勿猜底,但是凡人永遠不知道頂在哪裏、底在何方。為了避免先入為主帶來的便宜幻覺,摒棄刻舟求劍的思維,需要從根本的估值水準判斷股價是否低估。

 
 

 

 
 

行為財務學懶人包 - 第二回和第三回

 
 

第二回將會為大家講解可用性偏見、熟悉度偏見及羊群效應。在最後的一回,我們會為大家說明賭徒謬誤、怕輸又唔肯止蝕、設立心理賬戶及作總結。內容豐富有趣,大家要密切留意啊!

 

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