投資天地

2021年8月30日

通脹升溫預期持續，量化寬鬆仍將維持

經濟重啟，商品價格帶動通脹上升

環球經濟繼續從新冠疫情的影響中逐步復甦。美國5月份製造業採購經理活動指數（「PMI」）高達62.1，亦是連續第四個月於60水平以上¹。去年環球貿易受疫情影響，部分供需活動延遲至今年，全球產業鏈供求關係因而一時緊張，能源、商品、原材料價格持續上升，帶動通脹升溫，國際銅、鋁價格屢創新高，紐約期油今年首五個月急升四成，帶動今年美國消費物價指數逐級向上。

¹ 資料來源：Investing.com網站， https://hk.investing.com/economic-calendar/manufacturing-pmi-829，截至2021年8月20日

就業市場不明朗，下半年維持量化寬鬆

美國聯邦儲備局（「美聯儲」）6月議息會議紀錄顯示，部分公開市場委員會官員認為，若經濟繼續取得實質進展，並朝局方目標進發，未來幾次會議可以開始討論縮減買債規模。不過，我們預期第三季環球通脹於較高位徘徊，但美聯儲的量化寬鬆政策基本維持不變。首先，美聯儲官員多次強調，目前通脹升溫屬短暫現象；比較美國消費物價指數及扣除能源食品價格的核心消費物價指數，美國近月通脹升幅主要由能源價格帶動。其他環節如住宅、教育和醫療服務等價格環節增速並不明顯。要確定通脹是否「失控」，或需要多觀察兩至三個月數據才能定奪。

其次，美國就業市場復甦情況並不全面，令美聯儲於貨幣政策方面暫時不會作太大改動，市場資金保持充裕，有利資本市場。因此，我們估計下半年環球股市仍可取得正回報。

資料來源：Investing.com網站，數據由2020年5月截至2021年4月

亞洲地區：亞洲出口受惠於歐美廣泛接種疫苗

受惠歐美疫苗接種數字上升

作為亞洲商品服務主要出口市場，歐美國家的疫苗接種人口不斷上升，帶動環球需求下，對亞洲區內企業盈利前景起著正面影響。市場普遍預料，至明年新興市場的新冠疫苗接種人口會逐步提升，可與歐美地區睇齊。

亞洲出口保持強勁，留意區內疫情發展

受惠於歐美經濟復甦及低基數效應，亞洲區內出口自年初起出現強勁增長。南韓、台灣等主要生產高端電子產品的出口增長從去年年末大幅反彈。踏入下半年，更是傳統出口的旺季，我們認為市場對電子產品、商品及原材料需求仍然殷切，將繼續成為區內經濟穩定增長的動力。台灣、南韓的科技產品、高端零部件、印尼及澳洲能源、原材料行業仍可看好。但當中須注意在疫苗接種未如理想前，疫情反覆將打亂區內復甦步伐，亦可能觸發季內相關行業股份出現沽壓。

資料來源：彭博，數據由2020年4月截至2021年4月，以美元計算變幅，中國1月及2月出口數據作合併統計

中國股市：估值有望追落後

A股估值相對吸引

年初以來，內地股市於全球主要股市當中，表現遜於大市。以滬深300指數為例，今年首五個月累積升幅為2.3%，同期標普500指數升幅則為11.9%，目前估值仍相對吸引。事實上，內地股市現估值仍遠低於歷史高位。我們認為美元中線走勢仍然偏弱，五月底美匯指數創近五個月低位，離岸人民幣兌美元更創近三年半高位，人民幣匯率偏強，同時企業盈利前景看俏，支持內地股市下半年走勢。

資料來源：東亞聯豐、彭博，數據由2004年3月截至2021年5月

貨幣政策穩定，風險相對較低

中國人民銀行5月發表第一季貨幣政策執行報告²表示貨幣政策要以「穩字當頭」。預料年內，貨幣政策將保持穩定，市場投資風險相對偏低。

² 資料來源：中華人民共和國中央人民政府網站，http://www.gov.cn/zhengce/2021-05/14/content_5606273.htm，截至2021年8月20日

國家政策對個別行業帶來不明朗因素

年初以來，中國對互聯網行業實行的反壟斷調查行動仍然繼續，政策陰霾未除。企業可能要面對巨額罰款，或結構重組。另外，今年中央政府仍然嚴控房地產行業的炒賣，各地政府的樓市調控力度未見放鬆，甚至有加強防止資金違規流入房地產市場的跡象。監管政策的不明朗，某程度窒礙投資意欲，我們對該行業暫持觀望態度。

板塊輪動持續

環球經濟呈現復甦，惟步伐或有快慢，要視乎新冠疫情於下半年的發展。美股於歷史高位徘徊，投資者亦正觀望美聯儲下半年貨幣政策的動向。估計資金於增長型及周期性復甦概念板塊間輪替，我們的投資部署將採取平衡分配的策略。

債市展望

通脹情況溫和，政策持續寛鬆

雖然美國就業數據持續改善，但並不顯著，不足以令美聯儲改變寬鬆政策。市場預測美國未有條件「收水」，美國長債孳息率將隨之回落。

資料來源 : 東亞聯豐、彭博，數據由2020年5月截至2021年5月

亞洲市場個別發展，區內復甦步伐大致穩定

新冠疫情對亞洲多國的影響不一，區內經濟增長個別發展。北亞地區及新加坡的經濟表現料超越印度及東盟國家。即使亞洲要面對通脹升溫、長債孳息率趨升等問題，相信仍有足夠資本實力去應對。

目前，市場對經濟重啟充滿期待，資源價格上漲，部分天然資源豐富的亞洲國家更為受惠，隨着經濟活動趨向正常化，資源需求增加，此項優勢將更趨明顯。而中美關係持續緊張，令區內供應鏈重設，中國周邊擁有廉價勞動力和人口結構較為年青的國家，相信擁有龐大的競爭優勢。

香港債券

香港在亞洲地區的地位獨特。國際資本市場協會（「ICMA」）資料顯示，亞洲市場的首次債券發行，由香港安排的佔75%³。而發債公司在再發債時傾向在原上市地進行，所以香港在首次安排發債上的成績預示着後續債市的增長潛力。

此外，市場預期「債券通」中的「南向通」於今年內開通。外電報道，內地國有銀行亦準備短期內在港發行離岸人民幣債券（「點心債」），允許內地投資者在南向通啟動後參與購買。相信任何新的變動均會加快中國與國際債券市場接軌的速度，與此同時，資金流出內地市場有助緩和人民幣升勢壓力。

³ 資料來源：香港金融管理局網站，https://www.hkma.gov.hk/chi/news-and-media/insight/2021/03/20210303/，截至2021年8月20日

• 2021第3季度市場展望

• 2021第2季度市場展望

• 2021上半年度市場展望

行為財務學系列

行為財務學與你有何關係?

投資偏見令你可得的投資回報大打折扣，如能避免犯錯，自會改善回報。

「使人無法理性投資之十大偏見」：

行為財務學懶人包 - 第二回

這一回會再為大家介紹「使人無法理性投資之十大偏見」的其中三大偏見：可用性偏見、熟悉度偏見及羊群效應。

5. 可用性偏見

指人在判斷和決策時，會受容易記的資訊影響，而不是客觀數據。比如，飛機失事率比汽車意外低很多，但幾次空難後，人們選擇飛機出行的意向就會下降。假設市場大升至三萬點，無論基本因素如何，總有好多聲音唱好四萬點在望，人們覺得新聞都這樣說，大市一定牛氣沖天。

另一反面是債券，很少新聞提及，因為不足夠噱頭，但其實債券是專業投資人其中一個好重要的分散風險投資工具。

克服對策：保持覺察，對大環境和小氣候都秉持好奇心，擴大視野，多讀多看本地同外國新聞。要知道「懷疑的精神」是最能幫助你我防微杜漸，一如《資治通鑑》裡頭魏徵說過，「兼聽則明，偏信則暗」，正是相同的道理。

6. 熟悉度偏見

成功投資有兩個要素：

• 規避風險
• 發現價值

熟悉度偏見會讓投資者忽略自己熟悉領域、環境內的風險，但同時又會錯過不熟悉領域的價值機會。 例如在選擇投資時，很多人會投資熟悉的資產、公司甚至是股票號碼， 忘記用客觀、理性和科學的評價投資選擇。

克服對策：但是專業的投資者不就是應該要「沒人性」嗎？嘗試克服思維誤區與偏見，用最客觀、公正、審慎、科學的目光看待投資，才能最有效規避風險；只有將視野盡可能拓闊到更多領域、地域、行業、資產類別才能發現更多投資機會，獲得長期穩健的投資收益。

7. 羊群效應

在我們做投資的時候，許多⼈都會看別人做什麼，自己就跟著做什麼，統稱羊群效應；股民的行為模式更可以概括為「一窩蜂」: 別人在買什麼，新聞裡報導什麼，我也不管三七二十一跟著買入再算，以免「執輸」，反正如果大家都看錯，我錯亦沒有辦法。不過，不要忘記錢是自己輸掉，肉是自己痛。

克服對策：如果一項投資的回報不合期望，不一定要死守，出色的投資人是會肯承認失敗，接受失敗，重整旗鼓。

行為財務學懶人包 - 第三回

在最後的一回，我們會為大家說明賭徒謬誤、怕輸又唔肯止蝕、設立心理賬戶及作總結。內容豐富有趣，大家要密切留意啊!

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