投資天地

2021年5月28日

環球量化寬鬆政策未變 市場資金仍見充裕

經濟復甦 通脹預期升溫

新冠疫情隨著疫苗陸續推出市場而漸見放緩，市場憧憬包括美國等先進國家經濟活動將逐步重啟，經濟復甦步伐加快。歐洲經濟前景未明，估計區內市民得到廣泛接種疫苗之前，封城措施仍有機會間斷出現。

儘管美國短期通脹仍有上升可能，但鑑於環球經濟復甦處於起步階段，而疫苗成效仍存在不確定性，物價仍缺乏全面上升的動力。

寬鬆貨幣政策持續

聯儲局主席鮑威爾亦公開表示，經濟重啟或帶來通脹壓力，但仍不足以令央行改變量寬政策。加息需要配合兩大條件，包括充份就業，以及通脹能持續地高於2%，他認為兩個條件均不會在年內達到。另外，美國財長耶倫亦向市場大派「定心丸」，指長債孳息率上升是反映市場預期經濟將有強勁增長，並反映通脹升溫。她更支持國會通過總統拜登1.9萬億美元的新冠疫情紓困方案。

目前美國聯儲局資產負債表已相當於GDP的40%，處於歷史高峰水平。我們認為今季環球寬鬆貨幣政策方向仍保持不變，市場的資金水平仍然充裕。

歐洲央行預料至少到今年底才有機會回復常態，所以不會過早撤出支持經濟政策，實質利率過快或過度飆升可能窒礙復甦步伐，所以在非必要的情況下，歐央行將確保不會收緊融資條件。

                               美國聯儲局資產負債表佔國民生產總值百分比

資料來源，美銀美林環球研究、GFD、Haver，2020年8月11日。

亞洲地區：歐美開展復甦帶動亞企盈利增長

亞洲市盈率仍算吸引

隨著中國較早恢復經濟活動，令亞洲主要股票市場有不俗表現，其中南韓、台灣、中國內地市場主要指數升幅介乎23%至31%。儘管區內個別股市去年急升，惟相較歷史走勢，現水平與高峰仍有距離。以中國市場為例，目前滬深300指數與2007年高峰仍有逾一成的空間。

同時，今年亞洲區內企業盈利，尤其上半年有望於去年的較低基數下，錄得較佳表現，變相令區內股市市盈率下降，相較其他國家更為吸引。

                                             中國及香港股票指數市盈率

資料來源：東亞聯豐，《彭博》、數據由2000年10月4日至2021年3月11日。

環球經濟復甦支持亞洲出口表現

隨著歐美開始陸續恢復經濟活動，對亞洲出口貿易無疑提供了頗大動力。事實上，自去年第四季開始，南韓、台灣等主要高端電子產品部件出口國的出口增長大幅反彈。

隨著歐美零售商業活動逐步重啟，令庫存回補的需求上升，相信亞洲出口表現將會穩步上揚。我們預料期台灣、南韓的科技產品、電腦手機零部件，可繼續受惠於去年下半年環球電子產品、手機產業鏈全面復產所帶動。至於全球製造業復產，將會推升上游資源及原材料庫存需求。

中國股市：十四五規劃支持政策可冀

內需、產業升級、綠色能源政策

剛於3月初召開的兩會中所提及「十四五」規劃的綱領及政策方向，中國總理李克強在政府工作報告中強調在「雙循環」政策下，推動內需，繼續提倡產業創新升級。另外，為達致2060年「碳中和」目標，並推動綠色發展，預期具體的支持政策將陸續出台，綠色產業前景可期。

貨幣政策穩定 人民幣保持平穩

中央政府將維持穩定的貨幣政策，並靈活調節，相信不會跟西方國家同樣作大規模的量寬措施，以免造成結構風險及資產泡沫，亦不會令信用收縮而引發風險。預料此舉將有利內地金融機構的淨利息收入。我們預計人民幣匯率將保持穩定，主要是由於中國貿易順差仍保持強勁增長。

中港金融市場加快融合

今年初，港股因受惠於大量南向資金流入而急升。「北水」南下的主因，仍是本港H股估值相對A股存有折讓。此外，個別中資企業只在香港上市，都成為吸引內地投資者的原因之一。而隨著更多中概股回歸，並以香港作為首選掛牌地，本港未來將有更多具質素的中概龍頭股上市，讓投資者全面捕捉中國新經濟的機遇。另一方面，中港兩地金融市場加快融合，亦有助兩地金融市場擴容，吸引更多海內外資金。

債券市場展望

長債孳息率仍處歷史低位

儘管長債孳息率飆升至年度高位，但綜觀長期數據，孳息率其實仍處歷史低位，近期升勢是暫時讓孳息率回到相對合理的水平，亦令去年升幅顯著及曾被超買的債券市場作出適度調整。隨着經濟反彈、資源價格上漲、加上去年同期的低基數效應，都會讓市場出現通脹升溫的疑慮，相信債息短期內仍會較為波動，我們較喜歡短年期債券，並審慎挑選現金充裕及有良好資產負債表的企業作為債券組合。

                                             美國10年期國庫債券孳息率

資料來源：Macrotrends.net 1984年3月2日至2021年3月5日走勢圖，灰色部分顯示經濟處衰退周

(https://www.macrotrends.net/2016/10-year-treasury-bond-rate-yield-chart)

債券市場有危有機

由於亞洲地區經濟復甦較快，基本面良好及信貸評級展望相對穩定，而且在低基數因素下，今年企業盈利預期增長強勁，加上亞債違約率較美國地區為低，相對於歐美同類型債券仍能提供更高收益，亞洲投資級別債表現相信更具吸引力。

• 2021第2季度市場展望

• 2021上半年度市場展望

行為財務學系列

行為財務學與你有何關係?

投資偏見令你可得的投資回報大打折扣，如能避免犯錯，自會改善回報。

使人無法理性投資之十大偏見」：

行為財務學懶人包 - 第一回

這一回會首先為大家介紹「使人無法理性投資之十大偏見」的其中四大偏見：過度自信、確認性偏見、維持現狀偏見及先入為主。

1. 過度自信

⼈根深蒂固的劣根性：

• 成功是我個⼈強大，失敗是因為環境掣肘。
• 應用到賭埸上，贏錢代表我是賭神，輸錢代表今天運氣不好，明天會轉運。
• 資本市場上，股票升了就是自己眼光獨到；股票跌了只是因為市場不遷就。

自負會令人股神上身，不停的買進賣出，投資就會變成投機，把利潤貢獻給佣金和印花稅， 況且市場專收聰明人，概率之神會有一天告訴你，除掉運氣，大部份人不比其他人聰明。

克服對策：大部分人都無完美預測能力，有時看得準，亦有時看錯，不要希望可以做到低價買入、高價賣出，沒有人可以長期做得到。期望反彈更加是非常專業的行為，如非專家勿試。如你沒時間，切勿學人投機, 不做足功課最終會虧損離場。

2. 確認性偏見 

每個人覺得自己的觀點比人家正確，並且特別尋找支持自己看法的論據。由看什麼新聞，到選擇哪一種投資渠道，都要同自己想法差不多的，當接收到令我們不舒服，同自己看法相反的消息和觀點，就不想知道，亦聽不進耳朵。

克服對策：今時今日股票投資早已專業化，不願意花時間去研究國際走勢大小氣候、不同行業本身盛衰週期和互動，與個別投資的基本因素者，請三思方入場。

3. 維持現狀偏見

確認性偏見令我們忽視危險資訊，而維持現狀偏見恰恰相反，令你即使見到危險訊號，亦不願意改變。人類對於變化感到憂慮，因此偏向維持現況，而不用理性分析，選擇對自己最有利的投資決定。

克服對策：如果一項投資的回報不合期望，不一定要死守，出色投資人是會肯承認失敗，接受失敗，重整旗鼓。

4. 先入為主

⼈在進行判斷時，容易受到最早取得的資訊所影響，這種偏見也被稱為「相對性陷阱」( Relativity Trap )。餐廳菜單就是個典型的例子，總有些菜特別貴，有些價格較合理；多數人會選擇那些不是最貴，又不是最平的「中游」菜。

股市亦然。以市盈率為例，是反映過去業績的結果而不是預測未來的工具。P/E四十倍股份應看好或是看淡？如未來一年的純利可上升1 0 0%，P/E四十倍，又為什麼不買？相反，P/E十倍的股份是不是值得買？如果未來一年公司出現虧損，那麼P/E十倍的股份一點吸引力都沒有。

克服對策：升市莫估頂，跌市勿猜底，但是凡人永遠不知道頂在哪裏、底在何方。為了避免先入為主帶來的便宜幻覺，摒棄刻舟求劍的思維，需要從根本的估值水準判斷股價是否低估。

行為財務學懶人包 - 第二回和第三回

第二回將會為大家講解可用性偏見、熟悉度偏見及羊群效應。在最後的一回，我們會為大家說明賭徒謬誤、怕輸又唔肯止蝕、設立心理賬戶及作總結。內容豐富有趣，大家要密切留意啊!

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