東亞市場縱橫

拆解日圓急升原因及後續走向

2024年8月27日

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東亞銀行財富管理處投資策略團隊

日圓於7月下旬短短4個交易日經歷急速升浪，然而急升源於一連串連鎖效應，並非單純由日本經濟動力和央行緊縮貨幣政策所帶動。目前日圓在連鎖效應的影響逐步消退中喘定，後續日圓走勢會如何？

回顧7月初時，美國公佈的通脹數據罕見低過市場預期，美聯儲減息預期升溫令美元應聲下滑（見圖），日圓當時開始升值。承接日圓開始扭轉下降趨勢，日本財務省公開資料顯示，曾於7月斥相當於5.5萬億日圓資金干預匯市，抓住日圓開始升值的時機，進一步推升日圓。

直至8月1日議息結果公佈日，日本央行出乎意料宣佈將原為0至0.1% 的政策利率（無擔保隔夜拆借利率）上調至0.25%，並公佈減少買債規模的細節，日圓匯價「更上一層樓」；日央行宣佈議息結果後翌日，美國公佈的失業率及非農就業最新數據令市場失望，掀起美國經濟衰退的憂慮，引發美股及全球股市迅速下挫，日圓作為避險資產被受追捧，圖中所見，日圓期貨淨淡倉合約數目在日圓急升期間亦顯著減少，反映日圓升勢令擠擁的日圓套息交易不得不平倉¹ ，以減低匯兌虧損。

受美元下跌、日本政府出手干預、日圓套息交易平倉、日本央行緊縮政策等一連串因素影響，美元兌日圓不足1個月從近34年的歷史高位161水平累跌逾10%，低見144水平。隨著日圓套息交易平倉活動冷卻，加上美國後續公佈的零售銷售及初次申領失業金人數合符預期，反映全球最大經濟體的經濟未如市場想像般惡劣，恐慌情緒逐步平復，日圓升勢近日喘定並徘徊在144至149水平。

對於日圓的中長線走向，日本央行及美聯儲的貨幣政策方向不一，前者走加息路線，後者準備減息，因此日本和美國息口長遠將逐步收窄，預期日圓中長線將緩慢上升。不過，要留意日本息口仍比其他主要國家低，投資者仍有空間進行套息交易，同時亦要注意市場避險情緒變化，這些因素有機會為日圓帶來短暫性波動。

¹日圓套息交易：意指投資者借入低息的日圓，用以買入高息的資產，例如美股或其他較高息的外幣，從而賺取息差。當日圓升值時，部分參與日圓套息交易的投資者被強行平倉，或權衡匯率風險後，決定沽出其他資產並買入日圓平倉，從而推升日圓