东亚市场纵横

拆解日圆急升原因及后续走向

2024年8月27日

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东亚银行财富管理处投资策略团队

日圆于7月下旬短短4个交易日经历急速升浪，然而急升源于一连串连锁效应，并非单纯由日本经济动力和央行紧缩货币政策所带动。目前日圆在连锁效应的影响逐步消退中喘定，后续日圆走势会如何？

回顾7月初时，美国公布的通胀数据罕见低过市场预期，美联储减息预期升温令美元应声下滑（见图），日圆当时开始升值。承接日圆开始扭转下降趋势，日本财务省公开数据显示，曾于7月斥相当于5.5万亿日圆资金干预汇市，抓住日圆开始升值的时机，进一步推升日圆。

直至8月1日议息结果公布日，日本央行出乎意料宣布将原为0至0.1% 的政策利率（无担保隔夜拆借利率）上调至0.25%，并公布减少买债规模的细节，日圆汇价「更上一层楼」；日央行宣布议息结果后翌日，美国公布的失业率及非农就业最新数据令市场失望，掀起美国经济衰退的忧虑，引发美股及全球股市迅速下挫，日圆作为避险资产被受追捧，图中所见，日圆期货净淡仓合约数目在日圆急升期间亦显著减少，反映日圆升势令挤拥的日圆套息交易不得不平仓¹ ，以减低汇兑亏损。

受美元下跌、日本政府出手干预、日圆套息交易平仓、日本央行紧缩政策等一连串因素影响，美元兑日圆不足1个月从近34年的历史高位161水平累跌逾10%，低见144水平。随着日圓套息交易平仓活动冷却，加上美国后续公布的零售销售及初次申领失业金人数合符预期，反映全球最大经济体的经济未如市场想象般恶劣，恐慌情绪逐步平复，日圆升势近日喘定并徘徊在144至149水平。

对于日圆的中长线走向，日本央行及美联储的货币政策方向不一，前者走加息路线，后者准备减息，因此日本和美国息口长远将逐步收窄，预期日圆中长线将缓慢上升。不过，要留意日本息口仍比其他主要国家低，投资者仍有空间进行套息交易，同时亦要注意市场避险情绪变化，这些因素有机会为日圆带来短暂性波动

¹日圆套息交易：意指投资者借入低息的日圆，用以买入高息的资产，例如美股或其他较高息的外币，从而赚取息差。当日圆升值时，部分参与日圆套息交易的投资者被强行平仓，或权衡汇率风险后，决定沽出其他资产并买入日圆平仓，从而推升日圆