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2021年5月28日

 
 

环球量化宽松政策未变 市场资金仍见充裕

 
 

经济复苏 通胀预期升温

 
 

新冠疫情随着疫苗陆续推出市场而渐见放缓,市场憧憬包括美国等先进国家经济活动将逐步重启,经济复苏步伐加快。欧洲经济前景未明,估计区内市民得到广泛接种疫苗之前,封城措施仍有机会间断出现。

尽管美国短期通胀仍有上升可能,但鉴于环球经济复苏处于起步阶段,而疫苗成效仍存在不确定性,物价仍缺乏全面上升的动力。

                  
 

宽松货币政策持续

 
 

联储局主席鲍威尔亦公开表示,经济重启或带来通胀压力,但仍不足以令央行改变量宽政策。加息需要配合两大条件,包括充份就业,以及通胀能持续地高于2%,他认为两个条件均不会在年内达到。另外,美国财长耶伦亦向市场大派「定心丸」,指长债孳息率上升是反映市场预期经济将有强劲增长,并反映通胀升温。她更支持国会通过总统拜登1.9万亿美元的新冠疫情纾困方案。

目前美国联储局资产负债表已相当于GDP的40%,处于历史高峰水平。我们认为今季环球宽松货币政策方向仍保持不变,市场的资金水平仍然充裕。

欧洲央行预料至少到今年底才有机会回复常态,所以不会过早撤出支持经济政策,实质利率过快或过度飙升可能窒碍复苏步伐,所以在非必要的情况下,欧央行将确保不会收紧融资条件。

                  
 

                               美国联储局资产负债表占国民生产总值百分比

美国联储局资产负债表占国民生产总值百分比

资料来源,美银美林环球研究、GFD、Haver,2020年8月11日。

 
 

 

 
 

亚洲地区:欧美开展复苏带动亚企盈利增长

 
 

亚洲市盈率仍算吸引

 
 

随着中国较早恢复经济活动,令亚洲主要股票市场有不俗表现,其中南韩、台湾、中国内地市场主要指数升幅介于23%至31%。尽管区内个别股市去年急升,惟相较历史走势,现水平与高峰仍有距离。以中国市场为例,目前沪深300指数与2007年高峰仍有逾一成的空间。

同时,今年亚洲区内企业盈利,尤其上半年有望于去年的较低基数下,录得较佳表现,变相令区内股市市盈率下降,相较其他国家更为吸引。

 
 

                                             中国及香港股票指数市盈率

资料来源:东亚联丰,《彭博》、数据由2000年10月4日至2021年3月11日。

 
 

环球经济复苏支持亚洲出口表现

 
 

随着欧美开始陆续恢复经济活动,对亚洲出口贸易无疑提供了颇大动力。事实上,自去年第四季开始,南韩、台湾等主要高端电子产品部件出口国的出口增长大幅反弹。

随着欧美零售商业活动逐步重启,令库存回补的需求上升,相信亚洲出口表现将会稳步上扬。我们预料期台湾、南韩的科技产品、电脑手机零部件,可继续受惠于去年下半年环球电子产品、手机产业链全面复产所带动。至于全球制造业复产,将会推升上游资源及原材料库存需求。

 
 

 

 
 

中国股市:十四五规划支持政策可冀

 
 

内需、产业升级、绿色能源政策

 
 

刚于3月初召开的两会中所提及「十四五」规划的纲领及政策方向,中国总理李克强在政府工作报告中强调在「双循环」政策下,推动内需,继续提倡产业创新升级。另外,为达致2060年「碳中和」目标,并推动绿色发展,预期具体的支持政策将陆续出台,绿色产业前景可期。

 
 

货币政策稳定 人民币保持平稳

 
 

中央政府将维持稳定的货币政策,并灵活调节,相信不会跟西方国家同样作大规模的量宽措施,以免造成结构风险及资产泡沫,亦不会令信用收缩而引发风险。预料此举将有利内地金融机构的净利息收入。我们预计人民币汇率将保持稳定,主要是由于中国贸易顺差仍保持强劲增长。

 
 

中港金融市场加快融合

 
 

今年初,港股因受惠于大量南向资金流入而急升。「北水」南下的主因,仍然本港H股估值相对A股存有折让。此外,个别中资企业只在香港上市,都成为吸引内地投资者的原因之一。而随着更多中概股回归,并以香港作为首选挂牌地,本港未来将有更多具质素的中概龙头股上市,让投资者全面捕捉中国新经济的机遇。另一方面,中港两地金融市场加快融合,亦有助两地金融市场扩容,吸引更多海内外资金。

 
 

                  
     
 

债券市场展望

 
 

长债孳息率仍处历史低位

 
 

尽管长债孳息率飙升至年度高位,但综观长期数据,孳息率其实仍处历史低位,近期升势是暂时让孳息率回到相对合理的水平,亦令去年升幅显著及曾被超买的债券市场作出适度调整。随着经济反弹、资源价格上涨、加上去年同期的低基数效应,都会让市场出现通胀升温的疑虑,相信债息短期内仍会较为波动,我们较喜欢短年期债券,并审慎挑选现金充裕及有良好资产负债表的企业作为债券组合。

 
 

                                             美国10年期国库债券孳息率

资料来源:Macrotrends.net 1984年3月2日至2021年3月5日走势图,灰色部分显示经济处衰退周

(https://www.macrotrends.net/2016/10-year-treasury-bond-rate-yield-chart)

 
 

债券市场有危有机

 
 

由于亚洲地区经济复苏较快,基本面良好及信贷评级展望相对稳定,而且在低基数因素下,今年企业盈利预期增长强劲,加上亚债违约率较美国地区为低,相对于欧美同类型债券仍能提供更高收益,亚洲投资级别债表现相信更具吸引力。

 

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使人无法理性投资之十大偏见」:

 
 

 

 
 

行为财务学懒人包 - 第一回

 
 

这一回会首先为大家介绍「使人无法理性投资之十大偏见」的其中四大偏见:过度自信、确认性偏见、维持现状偏见及先入为主。

 
 

1. 过度自信

 
 

 

 
 

⼈根深蒂固的劣根性:

  • 成功是我个⼈强大,失败是因为环境掣肘。
  • 应用到赌埸上,赢钱代表我是赌神,输钱代表今天运气不好,明天会转运。
  • 资本市场上,股票升了就是自己眼光独到;股票跌了只是因为市场不迁就。

自负会令人股神上身,不停的买进卖出,投资就会变成投机,把利润贡献给佣金和印花税, 况且市场专收聪明人,概率之神会有一天告诉你,除掉运气,大部份人不比其他人聪明。

 
 

克服对策大部分人都无完美预测能力,有时看得准,亦有时看错,不要希望可以做到低价买入、高价卖出,没有人可以长期做得到。期望反弹更加是非常专业的行为,如非专家勿试。如你没时间,切勿学人投机, 不做足功课最终会亏损离场。

 
 

2. 确认性偏见 

 
 

 

 
 

每个人觉得自己的观点比人家正确,并且特别寻找支持自己看法的论据。由看什麽新闻,到选择哪一种投资渠道,都要同自己想法差不多的,当接收到令我们不舒服,同自己看法相反的消息和观点,就不想知道,亦听不进耳朵。

 
 

克服对策今时今日股票投资早已专业化,不愿意花时间去研究国际走势大小气候、不同行业本身盛衰周期和互动,与个别投资的基本因素者,请三思方入场。

 
 

3. 维持现状偏见

 
 

 

 
 

确认性偏见令我们忽视危险资讯,而维持现状偏见恰恰相反,令你即使见到危险讯号,亦不愿意改变。人类对于变化感到忧虑,因此偏向维持现况,而不用理性分析,选择对自己最有利的投资决定。

 
 

克服对策如果一项投资的回报不合期望,不一定要死守,出色投资人是会肯承认失败,接受失败,重整旗鼓。

 
 

4. 先入为主

 
 

 

 
 

⼈在进行判断时,容易受到最早取得的资讯所影响,这种偏见也被称为「相对性陷阱」( Relativity Trap )。餐厅菜单就是个典型的例子,总有些菜特别贵,有些价格较合理;多数人会选择那些不是最贵,又不是最平的「中游」菜。

股市亦然。以市盈率为例,是反映过去业绩的结果而不是预测未来的工具。P/E四十倍股份应看好或是看淡?如未来一年的纯利可上升1 0 0%,P/E四十倍,又为什麽不买?相反,P/E十倍的股份是不是值得买?如果未来一年公司出现亏损,那么P/E十倍的股份一点吸引力都没有。

 
 

克服对策升市莫估顶,跌市勿猜底,但是凡人永远不知道顶在哪里、底在何方。为了避免先入为主带来的便宜幻觉,摒弃刻舟求剑的思维,需要从根本的估值水准判断股价是否低估。

 
 

 

 
 

行为财务学懒人包 - 第二回和第三回

 
 

第二回将会为大家讲解可用性偏见、熟悉度偏见及羊群效应。在最后的一回,我们会为大家说明赌徒谬误、怕输又唔肯止蚀、设立心理账户及作总结。内容丰富有趣,大家要密切留意啊!

 

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