东亚市场纵横

中资石油股表现跑赢国际油价

2024年6月20日

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东亚银行财富管理处投资策略团队

纽约期油及布兰特期油自今年4月5日创下年内高位后，便辗转回落，主要由于环球地缘政治紧张局势略缓和市场忧虑美国经济前景影响石油需求等因素所致。截至6月17日，纽约期油及布兰特期油均已自4月5日的高位回调近8%。至于在同一时期间，中资石油股则继续维持强劲走势，恒生中国内地石油及天然气指数期内录得1.2%升幅，跑赢同期国际油价接近9个百分点。

中资石油股与国际走价自４月起走势分歧

今年首季，中资石油股的走势与国际油价走势相若，但自4月起两者的走势出现明显分歧。中资石油股在油价回落后仍继续维持强劲走势，背景原因是恒生指数自4月起出现明显反弹，截至6月17日季内，恒指累升8.4%，整体大市的投资气氛改善，主要的中资石油股亦属于指数成分股，能直接受惠港股估值修复。

同时，「中特估」¹属年内的港股主要投资主题，具央企及国企背景兼基本面稳健的中资石油股，遂成为投资者吸纳的对象。加上，市场在5月初传出内地考虑减免港股通股息税，中资石油股属高股息率（当时介乎6%至7%）兼AH差价较阔（当时平均H股较A股有逾三成折让）的股份，进一步吸引到资金流入。

高股息率及基本因素支持股价

截至6月17日，恒生中国内地石油及天然气指数当中的中资石油股，今年股价平均升幅约40%，远远跑赢同期国际油价约11%的升幅。虽然中资石油股年内股价已累积一定升幅，其今年预测股息率仍超过6%，相对中国10年期国债收益率约2.27%而言，对投资者仍具有吸引力。尤其是国务院在4月公布的新「国九条」，有望引导上市公司加强派息，料中资石油股可维持较吸引的分红比例。另一方面，中资石油股今年首季业绩普遍优于预期，当中亮点包括产量增长理想、成本控制优异、天然气业务利润率改善、现金流强劲等，其基本因素有助支持估值进一步上调。

国际油价走势方面，石油出口国组织及盟友（OPEC+）本月初同意延长集体减产措施至2025年底，惟自愿减产措施或会于今年9月底后逐步取消²， 故全球原油供应料于第4季缓步回升，预期油价将维持反复上落格局，对中资石油股影响中性。

此外，投资者也要注意中资石油股的其他投资风险，包括减免港股通股息税是否会落实、个别石油股年内有较大投资项目或会影响派息水平，以及美国经济下行风险增加或会打击石油需求而影响油价。

[1]「中特估」全称「中国特色估值体系」，由时任中证监主席易会满提出，通过战略性整合、提升核心竞争和加强投资者关系管理，提升上市公司的估值。https://www.sse.com.cn/home/component/news/c/c_20221122_5712314.shtml

[2] 见CNN Business网站，https://edition.cnn.com/2024/06/02/business/opec-oil-production-cuts-2025/index.html