东亚市场纵横

医疗护理行业展望：挑战与机会共舞

2024年4月11日

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东亚银行财富管理处投资策略团队

近期市场聚焦于科技股和半导体产业，然而医疗护理行业正踏上前所未有的转型之路。据彭博综合分析员对标普500的行业指数盈利 ，医疗护理行业于今年第二季至明年首季的预期盈利增长分别为18.6、19.4、 25.1和16.6%，属稳步增长趋势。

目前环球利率高企，高息环境增加了公司的借贷及融资成本，令医疗护理行业等高杠杆率公司深受其害，降低了其研发意欲。普遍制药公司的负债权益比（Debt/Equity）均比「美股7雄」高，其中一家近年因研发减肥药而备受关注的公司负债权益比更高达250%，远高于「美股7雄」 的平均值约55%。故各国央行若于年内开始减息，能降低药厂融资成本，刺激研发意欲，料医疗护理行业比其他行业更能从降息周期中受惠。

受惠于制药公司的升势，下游的药物分销商在近年均有强劲的表现。根据彭博数据显示 ，由2019年起，大部份药物分销商大幅跑赢大市。标普500药物分销商行业分类指数最近五年总回报超过210.5%，而标普500指数同期升幅只有大概80.8%。截至2024年4月，药物分销商行业分类指数及标普500指数的一年回报分别为37.0%及26.7%，其中美股药物经销商龙头的表现尤为出色。然而，许多药物经销商的企业价值倍数（EV/EBITDA）仍低于标准普尔 500指数 ，反映其估值可能被市场低估。随着药物分销商网络越趋成熟和新型药物的涌现，估计药物分销商短期内的增长潜力依然可观。

在过去一年，随着更多新型药物涌现及精准医疗的兴起, 医药股呈现强劲升幅，但个股表现仍有分歧。从年初至今，表现头3只医药股涨幅均超过20.76% ，大幅跑赢标准普尔 500指数，但仍有不少医药股跌幅超过22.1% ，主力资金的单一聚焦导致差距不断拉阔。新型药物制造商因其创新性备受投资者的青睐，而对传统药物制造商的投资兴趣减弱。近年制药公司开始引进不同科技如AI制药，提高了入门门槛，汰弱留强。最快转型的企业或能进一步加大市占率。

近一两年，减肥药的议题备受华尔街分析师追捧。据世界卫生组织（WHO）统计 ，2022年全球有25亿成人超重，其中8.9亿人患有肥胖症，占全球8分之1人口。据彭博引述 ，多间金融机构均预计到2030年全球抗肥胖药物市场总值将超过1,000亿美元。因此，新一代减肥药胰高血糖素样肽-1（GLP-1）一面世便受到广泛关注。截至2024年3月，某减肥药制药公司的市值已超过7,000亿美元 ，超过了某龙头电动车制造商的市值，成为投资界新宠。

医疗护理行业向来被视为低波幅、防御型股票，在量化宽松政策之后，投资者更青睐成长型股票，特别是科技股。新产品的涌现巩固了医疗护理股的护城河，而随着市场需求越趋于治疗及诊断等医疗方向，与其他价值型股票相比，具有更大的增长潜力，加强了投资者对医疗护理行业 「追落后」的期望。有意入市的投资者应关注医药市场的趋势，尤其是新型药物的持续发展。 投资者亦须留意利率走势、美国大选政府政策，并考虑到药物监管风险。

1 彭博，标普500行业指数盈利预测， 2024年4月9日

2 彭博，标普500药物分销商指数及标普500指数，2024年4月8日

3 彭博，药物经销商的企业价值倍数及标准普尔500指数，2024年4月11日

4 彭博，医药股表现， 2024年4月8日

5 世界卫生组织， 全球肥胖症人口， 2024年3月1日，https://www.who.int/news/item/01-03-2024-one-in-eight-people-are-now-living-with-obesity

6 彭博，2030年全球抗肥胖药物市场总值， 2023年10月17日

7 彭博，医药制药公司市值，2024年4月8日