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1999年11月
引言
香港本地生產總值在1999 年第2 季開始由負變正。但這個較市場預期好的數據卻未能引起樂觀的情緒。商界、學術界均察覺到這次經濟調整的周期非比尋常。香港經濟正面對市場開放、通貨收縮以及其他根本上的轉變。同時，社會人士憂慮香港復甦步伐較其他亞洲經濟緩慢。此外，中國加入世界貿易組織後對香港未來的經濟發展可能構成一個不穩定的變數。
在本分析中，我們指出緩慢的經濟復甦對香港長遠發展反而有利。在港府一貫的積極不干預政策以及在市場導向下的經濟調整，將加強香港營商成本以及營商質素的競爭能力。此外，香港可以把握目前的機會深化經濟改革，提升整體的經濟效率。
中國加入世貿對香港發展帶來深遠的影響。隨 內地朝向市場經濟發展，中港兩地經濟模式的差別將逐漸減少。長遠而言，這將淡化香港作為中國窗口的中介角色。因此，發展高增值行業以及致力提升整體的經濟效率，將成為香港未來的必然出路。
香港經濟的復甦速度為何較其他亞洲經濟緩慢？
自1997 年金融風暴擴散至整個亞洲以來，多個亞洲經濟在1999 年初開始出現頗強勁的復甦步伐，香港經濟卻是一個例外。這是否反映香港經濟所面對的問題較其他亞洲經濟嚴重？我們認為香港經濟復甦較慢，是因為特區政府選擇調整本地價格以及調整經濟結構而非採取貨幣貶值方法。
香港的市場主導經濟
不少亞洲區內的經濟均致力發展重點工業，努力爭取國際市場上的佔有率。為使國內重點工業獲得更多資源以及維持穩定的經濟增長，亞洲區內的政府多通過種種條例以及非市場機制來減少本地市場的競爭。在政府主導的經濟體系裏，主要的融資渠道為銀行而非債券或股票市場。通過協調銀行體系的運作，亞洲政府可以控制利率水平和影響資金的投放。這種方法令政府有效地引導經濟的發展。
在亞洲貨幣危機當中，多個亞洲政府被迫放棄固定貨幣匯率機制。雖然貨幣貶值引發區內金融市場一片混亂，卻加強了該國出口價格方面的競爭能力，並且幫助這些以工業為主的亞洲經濟，藉強勁的出口走出衰退。同時，這些亞洲政府對經營上出現困難的公司提供援助，這亦是加快這些亞洲經濟復甦步伐的主要原因。
相比之下，香港一向採納以市場導向為主的經濟體系。政府扮演中立的仲裁角色是此經濟模式的最大特色。政府以維持市場的正常運作為己任，其中包括保護產權、執行條例、確保公平的營商環境以及提供各方面的基礎建設。當中政府盡量避免不必要的市場干預或削弱市場效率的行為。這種哲學成功地培育出一群具有敏銳市場觸覺的商業社群，這使香港能在過去20 年在亞洲區內把握商機。
面對亞洲金融風暴，特區政府選擇維持聯繫匯率。在這安排下，香港的貨幣政策雖受到限制。本港卻成功地倚賴市場調節機制，通過價格調整和經濟結構重組來解決香港競爭力下降的問題。這個調整過程需時較長亦較為艱巨，但改革方向切合香港經濟前景。
資產泡沫爆破
在過往10 年，香港經歷了負實質利率、有限土地供應，以及強勁的房屋需求下引致與物業相關的資產價格暴升的現象。正財富效應刺激內部需求，令生活與營商成本不斷上升。這嚴重削弱了本港經營成本的競爭能力。許多非物業相關的行業被扼殺了生存空間。隨資產泡沫爆破，內部需求萎縮，迅速形成了一個經濟真空。香港經濟亦隨即墮入衰退和通縮當中。
經濟衰退令生產元素過剩並促使價格下調。可是，當經營成本水平降至較具競爭能力時，新行業將會湧現。香港經濟正重新發展以非物業相關的行業，如旅遊和數碼商業等。同時，香港亦把握時機推行經濟結構改革，其中包括減少行業監管和精簡政府架構等，給予市場更多運作空間。這個調整過程雖然拖慢了經濟復甦的步伐，但亦會改善整體經濟的效率，這是單靠貨幣貶值無法達到的目的。從這個角度看，現今價格和薪金下調以及其他的經濟困境，不單只是維持聯繫匯率下的必然調整，同時亦是針對香港競爭力下降的一個極迫切的改革。
中國加入世貿後香港的生存策略
對失業人士或正在掙扎求存的公司老闆來說，經濟調整既是一個抽象的概念，同時對他們所面對的迫切問題不能提供即時的幫助。可是，這種批評卻忽略了香港經濟未來所面對的重大挑戰──中國加入世貿後將開放國內市場。以往，香港的成功很大程度上是建基於中港兩地經濟體系之差異。香港扮演一個特別窗口的角色，成為貨物、資金、人才以及資訊流入國內的一個重要跳板。
然而，中國加入世貿後，中國經濟將更融入國際經濟體系。市場開放令國內經濟跟香港經濟模式更接近，外資參與國內服務業或商品市場的空間亦將會更大。競爭加劇亦會提升中國經濟的效率，這種改變將會削弱香港現有的優勢。本港許多低增值的中介業務在3 至5 年間將會逐漸式微。所以，香港經濟需要重新定位，探索未來的新路向。
在中國市場中重新定位
中國人口達13 億之多，中國市場的全面開放將為香港帶來許多商業機會。可是，港商亦要面對跨國企業的競爭。但香港商人長期投資國內，對大陸市場認識較深，亦建立了良好的商業關係。加上文化相同，這將給予港人一個有利的競爭條件。雖然這個競爭優勢將不會持久，但給港人多一點時間在國內建立自己的市場空間。所以，港商需要改變心態，由以往的中間人角色轉化為直接的市場參與者，由“前舖後廠”過渡到“策略性夥伴”的關係。
在內部經濟方面，增值較低的行業將遷往其他國內的城市，而香港需要集中發展高增值業務。香港目前的經濟轉型扮演一個十分重要的角色。香港不但需要改善在成本上的競爭能力，同時，亦需由政府以至各行各業的改革，將整體經濟的效率提升至另一個水平。加上現有高質素的基本設施，香港將可成為一個高增值中心，為國內提供服務。因此，港商仍將倚靠本港經濟優越的地方在國內市場繼續發展。
數碼商業是其中一個具潛質的行業。香港無論在資訊或意念的傳送上均不受任何限制，同時，本港擁有一個完善的高效率電訊系統和法律架構，給予香港一個有利的條件發展數碼商業，為國內市場提供服務。近月海外網絡公司增加在港的投資，相信亦反映了這方面的趨勢。
此外，在可見的將來，香港將繼續成為區內主要的金融中心。相比其他以政府主導的亞洲經濟，香港金融業較為開放和先進。現時的銀行改革將令銀行業更有效率。證券市場剛推出第二板市場，而債券市場亦漸趨成熟。這方面的發展不能倉猝而成，本港是經歷了多年的努力和政府持久的支持。香港金融業的穩定發展和過往的業績是投資者信心的保證，同時，亦是本港金融業的最寶貴資產，這將確立香港成為中國及亞洲處理資金增值的中心。
總括而言，香港未來的繁榮將更倚賴整體經濟效率。各行業需要提供高增值服務以及具競爭力，方能有美好的前景。
高增值經濟的要訣
勞工質素
在新的環境下，香港需要提供一個良好的營商環境，令香港公司能在國內市場競爭。在未來知識密集的經濟裏，勞工質素是最重要的因素。環球經濟一體化以及科技猛進，令溝通創意、分析能力以及靈活使用資訊科技等均成為對僱員的基本要求。例如，未來銀行家需要於短時間內在互聯網絡上達成複雜的金融合約。又或者市場推廣需要通過互聯網絡在中國全國同時間推行。我們的教育制度需要重新訂定重點，使學生能掌握這方面的技能。政府在這方面所承擔的責任是非常重要，這將決定香港知識為本的經濟是否成功及未來的畢業生在新經濟環境下能否生存。
政府協調
過往，中港兩地商貿往來未見需要政府支援。但未來香港公司需要在內地市場直接跟外國跨國企業競爭，特區政府可能需要扮演一個較積極的角色。加強兩地政府的溝通，例如，港府可以在國內的重點城市成立較高層次的“商貿協調辦事處”，為香港商業機構提供必需的支援。這對本港的中小型企業進軍國內市場尤為重要。
總結
隨?中國加入世貿及開放國內市場，香港的優勢已不能單靠中港兩地經濟制度的差異。未來的成功要素取決於整體經濟的效率。將來國內的公司來港集資並不是因為在內地無法獲得該等服務，而是因為在香港更方便及更有效率地完成該項工作。只有這樣，香港未來的經濟方能突圍而出。
從這個角度，目前本港放寬對策略性行業的監管、公司重組、精簡政府架構，改善教育及環保等已不再是遙遠的議題，而是決定香港未來經濟盛衰的關鍵所在。若然香港能承受今日經濟轉型的痛楚，本港經濟未來的發展將較其他亞洲國家更出色和更持久。
圖表一：失業情況
1999 年10 月，失業率上升至百分之六點二。然而，勞工市場的情況並非在惡化。相反，失業人數已在本年5 月平穩下來。
圖表二：通貨膨脹
通縮從7 月份的百分之五點五加劇至8 月及9 月份的百分之六點一。通縮的主要原因是住屋租金持續下跌。若果剔除這項因素，8 月及9 月份的綜合物價指數應下跌百分之四點五及百分之四點一。然而，由於租約的限制，住屋租金的調整需時。因此，預期通縮仍然持續，情況有別於正在復甦的經濟。
圖表三：實質利率
實質利率是以最優惠利率扣除預期未來12 個月價格的變動來計算。這是一般市民面對的實質利率。許多人以當時通脹率來計算，得出Ri (Adaptive) 。但由於當時通脹率只反映過往價格的改變，對未來價格的轉變未能作出可靠的啟示，Ri (Rational) 則以未來12 個月通脹預測來計算。這數字在過去數月逐步下降而徘徊在百分之九至十的水平。
圖表四：零售業銷售
自今年7 月及8 月，零售業銷售量開始錄得正增長。然而，零售總值依然下跌。這意味 價格已下降至具吸引力的水平，導致消費意慾增加。而且零售總值的跌幅已在7 月及8 月份減慢，顯示零售市場的價格調整可能接近完成。
圖表五：對外貿易
隨?亞洲經濟及中國貿易的復甦，香港的對外貿易亦有所改善。在今年第3 季，進口比去年同期平均增長百分之四點四。另一方面，轉口則在同期間增加百分之六點八。
圖表六：主要屋苑樓價
在今年首6 個月，樓價的每月平均升幅只有百分之零點五。由於美國及香港的息率走勢不明朗，令樓價在第3 季進一步下跌平均百分之一點六。另一方面，即使樓價自1998 年10 月反彈，現時的樓價水平只及1995 年11 月份的水平。因此，樓市仍未能稱得上全面復甦。
圖表七：整體住宅物業成交情況
自1999 年5 月，住宅物業市道淡靜令物業成交價值及成交額同步萎縮。
圖表八：貸款及存款
港元貸款在1999 年繼續收縮，然而幅度已逐步收窄。同時，港元存款穩步增長。這兩方面相反的發展令貸存比率下降至百分之九十四點一，是近年新低。 | 
